“別錯把運氣當實力，要有歸零心態(tài)，并且永遠要敬畏和謙卑”。

“當大潮退去，才知道誰在裸泳”。

這是我認為投資最重要的兩件事。一是要對市場永遠保持敬畏之心，二是要看清事實的真相。

對于近期整個A股市場從年后大幅回調(diào)，以及整個光伏板塊的回調(diào)，下面我來講一下我的觀點。

大家都知道股票價值受兩方面影響，一個是折現(xiàn)率，一個是未來現(xiàn)金流。

整個A股都在跌

近期隨著疫苗的出現(xiàn)，全球新增新冠人數(shù)逐步下降，同時全球復(fù)工復(fù)產(chǎn)，對大宗商品的需求也在回升，大宗商品價格的上漲推高了人民對通脹的預(yù)期，同時美國十年期國債利率頻頻突破1.5%，也加劇了投資者通脹的預(yù)期。

通脹預(yù)期提高了，自然名義利率就需要提高，名義利率的提高，就導(dǎo)致對股票估值的折現(xiàn)率提高;相對于疫情前，低利率的狀態(tài)，大家都紛紛購買股票，因為覺得便宜!但隨著名義利率的提升，大家都覺得股票高估了，就讓股市降降溫。

所以大家可以看到2月份以來高估值的抱團股(以茅X為例)紛紛瓦解。

光伏板塊也不例外，以光伏抱團股為例，從年后開盤，截止3月5日收盤，整體跌幅在20%-30%之間，也是一片慘象。

既然上面從宏觀層面講了，由于折現(xiàn)率的提高，假設(shè)在公司未來現(xiàn)金流保持不變的情況下，股票價格需要降一降;那么下面從行業(yè)層面講，今年光伏行業(yè)內(nèi)部競爭激烈，導(dǎo)致了光伏行業(yè)中的企業(yè)，今年現(xiàn)金流可能沒有大家預(yù)期的這么高，所以今年的現(xiàn)金流下降，從而使股價又需要降一降。

光伏行業(yè)2021年競爭加劇

其實去年年底開始中央經(jīng)濟會議就表明，2021年中國將實施穩(wěn)健貨幣政策，而不像去年疫情那樣多放水;那么在大潮退去的情況下，才能知道誰在裸泳，下面我?guī)Т蠹襾砜匆幌鹿夥袠I(yè)今年競爭有多激烈。

中國2021年將繼續(xù)實施積極財政政策和穩(wěn)健貨幣政策。

如何看待最近光伏板塊的調(diào)整呢?以行業(yè)的角度，光伏行業(yè)集體經(jīng)歷了自創(chuàng)業(yè)以來最忙碌的2020年，但緊跟著卻要迎來五年以來最艱難的時刻——2021年光伏各產(chǎn)業(yè)鏈讓利硅料，除硅料外的產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部競爭加劇!

(1)硅片、電池片、組件、光伏玻璃擴產(chǎn)嚴重

過去一年里，受“碳中和”等政策和大硅片帶來度電成本降低，以及疫情之下低利率環(huán)境導(dǎo)致光伏終端需求的爆發(fā);讓硅片電池片、組件、光伏玻璃等行業(yè)各環(huán)節(jié)加速擴張計劃。

①硅片：以隆基股份為例，2020年擴產(chǎn)計劃就達70GW，且預(yù)計在2020年底或在2021年投產(chǎn);全行業(yè)預(yù)計2021年產(chǎn)能可達300多GW!可2021年預(yù)計光伏新裝機只能達到150-170GW，如果產(chǎn)能全部達產(chǎn)后將面臨產(chǎn)能過剩。

②電池片：本已產(chǎn)能過剩，但迫于不擴產(chǎn)大尺寸便被人淘汰，2020年加快投產(chǎn)計劃，2021年產(chǎn)能高達140GW+，已經(jīng)接近2020年全球150GW的需求，新增產(chǎn)能已經(jīng)覆蓋全球所需;2021年底預(yù)計產(chǎn)能可達320GW。

③組件：與電池片一樣，擴產(chǎn)200GW+，已滿足全球一年所需;可以說組件是產(chǎn)能最多的一個光伏產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)。

④光伏玻璃：擴產(chǎn)加速鍵在2020Q4才被按下，預(yù)計2021年可達到日熔量4.6萬噸，可滿足接近276GW組件需求。

(2)硅料謹慎擴產(chǎn)

在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中獨具一幟的為數(shù)硅料了，相比于其他產(chǎn)業(yè)鏈的擴產(chǎn)，硅料擴產(chǎn)較為謹慎。

自2017年過了一年肥年后，硅料行業(yè)已經(jīng)連續(xù)3年經(jīng)歷了苦日子。而且2020年4月份硅料出現(xiàn)56元的極端低價，行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀如通威這樣的企業(yè)硅料成本也需要50元，這就意味著那段時間全行業(yè)基本都處于虧損狀態(tài)。

一方面來自于以往長期陣痛的陰影，另一方面來自于本身的行業(yè)屬性，硅料這樣的大化工行業(yè)擴產(chǎn)周期較長，這就意味著在沒有見到豐厚利潤前，硅料企業(yè)也難下定決心大規(guī)模擴產(chǎn);所以就算2020年7月硅料出現(xiàn)大幅反彈，硅料企業(yè)擴產(chǎn)也較為謹慎。

據(jù)統(tǒng)計，2021年僅有通威7.5萬噸于2021年10月和2021年12月底投產(chǎn);大全新能源3.5萬噸于2021年12月底投產(chǎn);亞洲硅業(yè)3萬噸于2021年6月底投產(chǎn);預(yù)計2021年可達產(chǎn)能193GW，僅能滿足下游60%的需求。

(3)擁硅為王

在各產(chǎn)業(yè)鏈擴張周期不匹配的情況下，2021年硅料產(chǎn)能僅能滿足下游設(shè)備60%的需求;因此各大硅片廠商如隆基股份、晶科科技、晶澳能源紛紛與保利協(xié)鑫、通威股份等企業(yè)簽訂長約鎖定硅料。

而這就意味著擁有硅料的硅片廠商可以進行生產(chǎn)，而沒有硅料的廠商將在這場“戰(zhàn)爭”中消亡，從而使擁有硅料原材料的廠商可以在自己的領(lǐng)域中提高市占率。

(4)產(chǎn)能擴張嚴重，下游讓渡利潤給硅料

2月3日，中國光伏行業(yè)協(xié)會副理事長兼秘書長王勃華預(yù)計2021年全球光伏新增裝機150-170GW。

王勃華：2021年我國光伏新增裝機55—65GW全球或達150—170GW

我們從上面的光伏各環(huán)節(jié)產(chǎn)能圖中可以看出，2021年達到供需平衡的只有硅料，其他如硅片、電池片、組件、玻璃全都產(chǎn)能過剩;而產(chǎn)能過剩將導(dǎo)致利潤的出清，光伏除硅料外的其他產(chǎn)業(yè)鏈需要做到邊際利潤為0，才能獲得訂單。

根據(jù)業(yè)內(nèi)人士測算，在組件價格維持在1.6元/瓦的情況下，硅片、電池、組件、玻璃等生產(chǎn)環(huán)節(jié)需要讓渡硅料65元/kg的利潤。

(5)組件、電池片廠商已經(jīng)開始讓利

今年屬于2020年和2019年光伏競價項目和平價項目的收尾年，一季度更是需要完成項目的攻堅期，但是組件和電池片環(huán)節(jié)由于產(chǎn)能過剩的原因，由硅料漲價帶來的成本壓力，并沒有傳遞到終端市場，組件和電池片紛紛跌價，讓利硅料行為已經(jīng)開始出現(xiàn)。

機會與風險

那么上面一方面從通脹預(yù)期導(dǎo)致折現(xiàn)率提高，大家紛紛覺得股票貴，而拋售股票;另一方面由于光伏行業(yè)自身原因，硅片、電池片、組件紛紛擴產(chǎn)嚴重，導(dǎo)致與硅料產(chǎn)能錯配而出現(xiàn)產(chǎn)能過剩，最終會讓利給硅料企業(yè)，并且組件、電池片讓利現(xiàn)象已經(jīng)出現(xiàn);所以今年光伏板塊最安全的投資機會在于硅料行業(yè)。

在硅料方面的企業(yè)主要有保利協(xié)鑫能源、大全新能源、通威股份，這三只股票。

(1)保利協(xié)鑫能源

在我國光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展初期，公司打破了光伏多晶硅料由外資企業(yè)壟斷的局面，成為第一家量產(chǎn)多晶硅的本土企業(yè)。2011年成長為全球多晶硅料及硅片龍頭，并開始向下游光伏發(fā)電站領(lǐng)域布局。

2016年之后公司發(fā)展步入下行軌道，一方面是由于硅片技術(shù)由多晶切換成單晶，公司多晶硅片業(yè)務(wù)受損顯著;另一方面則是光伏電站補貼拖欠，嚴重拖累了公司發(fā)展。2018年起，公司連續(xù)三年虧損。公司啟動戰(zhàn)略調(diào)整，重新聚焦于光伏多晶硅料業(yè)務(wù)。

當前，基于未來硅料供給緊平衡狀態(tài)，以及公司在顆粒硅技術(shù)上的突破，公司2021年業(yè)績有望扭轉(zhuǎn)過去頹勢，步入新一輪的成長周期。

(2)大全新能源

公司主要從事多晶硅、硅片的研發(fā)、制造與銷售，目前重慶萬州生產(chǎn)基地多晶硅年產(chǎn)能為4300噸;新疆石河子生產(chǎn)基地多晶硅年產(chǎn)能為5000噸。大全新能源已成為國內(nèi)領(lǐng)先的多晶硅生產(chǎn)商。

(3)通威股份

公司發(fā)展始于農(nóng)牧行業(yè)，經(jīng)過數(shù)十年的發(fā)展，公司年飼料生產(chǎn)能力超過1000萬噸,核心產(chǎn)品水產(chǎn)飼料產(chǎn)能、銷量行業(yè)領(lǐng)先;在農(nóng)業(yè)板塊的精細管理基因的基礎(chǔ)上，公司于2006年進軍多晶硅制造行業(yè)，通過持續(xù)擴產(chǎn)和在產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化的全面布局，目前已成為中國乃至全球光伏新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心參與者和主要推動力量。

上面三家企業(yè)目前的估值如下，保利協(xié)鑫與大全新能源目前估值較為合理，而通威股份估值還是偏高。

其他光伏方面，隆基股份、晶澳科技、晶科能源一季度硅片產(chǎn)能也僅達到供需平衡的狀態(tài)，因此硅料價格的上漲，可以將成本傳遞到下游廠商;另一方面由于其簽訂了硅料長單，提前鎖住了原材料，不僅能搶占硅片廠商無簽訂長單的二三線廠商的市場份額，并且其垂直一體化的戰(zhàn)略，使其在上游硅料價格上漲導(dǎo)致成本增加的同時，但依然能相對于其他專業(yè)化電池片和組件廠商保持成本優(yōu)勢，搶占其市場份額。也值得關(guān)注。

但需要警惕的公司如東方日升，主要生產(chǎn)組件的專業(yè)性廠商，因為上游硅料漲價，硅片將漲價成本傳導(dǎo)至下游電池片，而電池片將漲價成本傳導(dǎo)至組件，但組件廠商面對終端企業(yè)，議價能力較弱，這將會侵蝕組件廠商利潤。

其他光伏產(chǎn)能過剩的企業(yè)如下，僅舉例一部分企業(yè)。