2020年下半年以來，基于綠色能源理念推動新能源汽車發(fā)展的政策支持，帶動下游正極材料、磁性材料廠商需求上升，以及疫情導致海外礦山出現破產和停產情況，削弱上游原料鋰的供應，沉寂了兩年多的鋰礦由此進入新價格周期。

隨著行業(yè)景氣度飆升，各大上市公司紛紛駛入賺錢的“快車道”。

近日，A股鋰業(yè)雙雄天齊鋰業(yè)(002466.SZ)和贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)公布了一季度業(yè)績預告。

從數據情況來看，二者凈利潤均實現同比大幅增加，但最終結果卻又大相徑庭。

業(yè)績PK：盈利VS虧損

據公告顯示，2021年一季度，贛鋒鋰業(yè)預計盈利4.5億元-5.1億元，相比2020年一季度的774.61萬元，同比增長5709.38%-6483.96%。

同期，天齊鋰業(yè)預計虧損1.9億元-2.8億元，相比上年一季度虧損約5億元，同比減虧2.2億元-3.1億元。

 數據來源：公司財報

我們以數據下限做表，不難看出，同屬一條產業(yè)鏈上的“螞蚱”，交出的答卷卻判若云泥。

贛鋒鋰業(yè)表示，業(yè)績增長主要受益于公司產品量價齊升，持有的金融資產產生公允價值變動收益，帶來非經常性收益同比增加。

天齊鋰業(yè)這邊，就業(yè)績變動給出了正負兩點解釋。正向的，2020年一季度，澳元兌美元匯率下降幅度較大，公司財務費用中匯兌損失金額較上年同期大幅減少;負向的，受重要聯營公司智利SQM股票價格、Libor利率波動等因素影響，報告期內公司持有的SQM 2.1% B股領式期權業(yè)務與套期保值業(yè)務產生的公允價值變動收益較上年同期大幅減少約2.4億人民幣。

也就說，此番天齊鋰業(yè)虧損主要為上述領式期權業(yè)務與套期保值業(yè)務公允價值變動引起的非經常性損益。

節(jié)點財經(ID:jiedian2018)計算，在扣除該非經常性損益變動后，天齊鋰業(yè)一季度基本能實現盈虧平衡或小有盈余。

盡管如此，與贛鋒鋰業(yè)和已披露一季度業(yè)績的其他鋰企眾多相比，天齊鋰業(yè)的業(yè)績都不太如意，甚至有些落后。

節(jié)點財經梳理發(fā)現，截至目前預告一季報業(yè)績的鋰企中，包括天華超凈、雅化集團、盛新鋰能、西藏礦業(yè)、永興材料等，天齊鋰業(yè)是唯一一家虧損的。

 數據來源：各公司財報

再者，就2020年業(yè)績而言，天齊鋰業(yè)也與贛鋒鋰業(yè)相差甚大。

2020年，贛鋒鋰業(yè)實現營收和歸屬凈利潤分別為55.24億元、10.25億元，同比增速3.41%、186.16%。但在扣除非經常性損益后，其主營業(yè)務錄得的歸屬凈利潤同比下降42.08%至4.02億元。

天齊鋰業(yè)囿于鋰化工品的價格在2020 年前三季度持續(xù)走低，疊加海外新冠疫情擴大因素導致出口份額降低，全年營業(yè)收入32.39億元，同比減少 33.08%，歸屬凈利潤為-18億元，虧損額較上年同期減少41.82億元。

 數據來源：公司財報

究其原因，主要系公司2019年度計提了大額長期股權投資減值準備53.53 億元;持有的 SQM 2.1% B股領式期權業(yè)務與套期保值業(yè)務產生的公允價值變動收益較2019年度下降約8.9億元;匯率變動產生匯兌收益;使用2019 年12月配股募集資金償還銀團部分借款本金、Libor利率下調引致利息費用下降等，使2020 年度公司財務費用較2019年度減少約7億元。

僅從2020年及2021年一季度業(yè)績數據來看，無論是營收規(guī)模還是盈利情況，贛鋒鋰業(yè)似乎都更勝一籌。

不過，在全產業(yè)鏈的地位中，二者各有優(yōu)勢。

地位PK：究竟誰是鋰電老大?

身為行業(yè)龍頭，天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)的成長速度首屈一指。

在2010年上市之初，天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)兩家公司的規(guī)模都很小，總資產不過才10.4億元、7.77億元。截至2020年末，兩家公司的總資產已達到418.75億元、220.2億元，規(guī)模漲幅超過40倍、28倍。

 數據來源：公司財報及東方財富choice

于此同時，天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)的營收也分別從2010年3.06億元、3.6億元增長至2020年末32.39億元、55.24億元。

從資產10億到資產數百億，除了新能源電動汽車大爆發(fā)，鋰價格躥升這個內因，兩家公司都不約而同地趁著行業(yè)“春風”起，通過收并購壯大自家陣營。

但在模式選擇上，天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)又略有不同，前者主要以“蛇吞象”方式進行，后者多為“小步快跑”型。

2012年，天齊鋰業(yè)向自己的供應商，澳大利亞主營鋰礦開采和鋰精礦銷售的泰利森公司發(fā)起收購，最終在2013年3月以高出競爭對手洛克伍德整整10%，合計52.24億元的代價虎口奪食，拿下泰利森100%股權。

2018年，天齊鋰業(yè)又作價40.66億美元，從Nutrien集團手中收購SQM公司23.77%的A類股股權，也是中企在智利的最大一筆收購。

通過這兩筆收購，天齊鋰業(yè)在當時擁有了世界上開采儲量最大、品質最好的鋰輝石礦藏——格林布什鋰礦，以及智利阿塔卡瑪鹽湖的部分開采權，世界上最重要的碘、鉀等產品的供應商，在對上游資源的掌控上跑到贛鋒鋰業(yè)前面，但由于被收購方地位實力較強，也讓其背負了沉重的債務負擔。

據公開信息顯示，為了完成對泰利森的收購，天齊鋰業(yè)募集資金40億元，次年公司負債總額同比提高179.9%。

不過，好在之后幾年動力電池市場迎來黃金發(fā)展期，為公司的財務壓力贏來喘息時間。

但在對SQM收購后，天齊鋰業(yè)就沒有這么幸運了。

據悉，為了“吞”下SQM這頭“大象”，天齊鋰業(yè)向中信銀行借款35億美元，其負債總額從2017年的72.05億元沖到了2018年327億元，翻了不止四倍。

按照還款安排，2020 年至 2023 年，天齊鋰業(yè)需向中信銀行償還的本金分別為158.12 億元、24.75 億元、24.75億元及 33.00億元。

隨著2018年新能源汽車市場熱潮逐步退卻，鋰價持續(xù)下跌，公司2019年營收同比下降22.48%至48.41億元，歸屬凈利潤-59.83億元，同比下降371.96%，為上市以來最大虧損。

相比較而言，贛鋒鋰業(yè)就沉穩(wěn)很多。靠先國內，后海外，多參股的“漸進式”做提前布局，力圖貫穿鋰電上中下游。

經節(jié)點財經統(tǒng)計，贛鋒鋰業(yè)上市之后相繼收購收購了無錫新能鋰業(yè)有限公司60%股權(2013年轉讓)、江蘇優(yōu)派新能源有限公司51%股權、國際鋰業(yè)愛爾蘭公司51%股權、優(yōu)派新能源49%股權、美洲鋰業(yè)19.9%股權等近20家公司，合計耗資約37億元。

不同的擴張模式，造就了不同的結果。

天齊鋰業(yè)熱衷全球控股，且并購標的多礦山，除了泰利森和SQM，還曾出手西藏礦業(yè)持有的扎布耶鋰業(yè)20%股權，共同開發(fā)西藏扎布耶鹽湖鋰資源，收購澳大利亞銀河鋰業(yè)國際100%股權，對鋰礦資源端加碼巨大，基本上決定了這個行業(yè)上游的話語權,能夠攫取更高的毛利率。

 數據來源：公司財報

贛鋒鋰業(yè)以長期協(xié)議、參股、獲得礦產包銷權為主，相對在中游會更有優(yōu)勢一些，但在鋰礦定價、含量和開發(fā)成本上存在短板，也孰難享受到高利潤率。

 圖源：新時代證券研報

共同困境：難抗周期性

和豬肉、鋼鐵、煤炭類似，鋰電也屬于強周期行業(yè)。其不僅具有較強的資源屬性，且產品價格圍繞市場供需關系周期性波動，呈現較大的彈性，同時又跟國家補貼政策、汽車排放標準政策、汽車下鄉(xiāng)政策明顯相關。

2015-2017年間，全球范圍內新能源汽車浪潮迭起，中國處于領漲地位，新能源汽車銷量從33.11萬輛增長至77.7萬輛，產量從37.9萬輛增長至81.1萬輛，占據了全球的半壁江山。

在此期間，鋰作為新能源汽車核心部件鋰電池的主要原材料，從鋰輝石到鋰精礦，再到碳酸鋰和氫氧化鋰，鋰產品價格在旺盛的市場需求主導下節(jié)節(jié)走高，碳酸鋰最高達到16萬元/噸。

反饋到天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)的業(yè)績上，兩者的營收分別從2015年18.67億元、13.54億元增長至2017年54.7億元、43.83億元，歸屬凈利潤從2015年2.48億元、1.25億元增長至2017年21.45億元、14.69億元。

有行業(yè)向上預期做鋪墊，同樣的軌跡也出現在資本市場，天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)的股價均在2017年底創(chuàng)出階段新高79.63元/股，103.49元/股，連帶多氟多、華友鈷業(yè)等產業(yè)鏈公司也跟著走牛。

但從2018年開始， 新能源汽車全行業(yè)政策補貼退潮，甚至有些地方全部取消補貼，終端車企不得不削減相關電池訂單，疊加消費電子疲軟，宏觀“去杠桿”資金壓力大等因素，上游鋰鹽、鈷鹽，產業(yè)鏈庫存顯著增量，碳酸鋰、鈷酸鋰等價格一路下行，到2019年底碳酸鋰價格最低跌至4萬/噸左右。

天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)作為原料供應商，營收和利潤都受到了影響，一個巨虧，一個增收不增利。

進入2020年下半年，鋰電行業(yè)終于有了點否極泰來的意思。受前期跌幅過大、《新能源汽車產業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)》利好政策出臺、新能源車熱銷等因素驅動，自四季度起，碳酸鋰價格全面回暖，整個行業(yè)打開向上通道。

電池供應鏈研究和價格報告機構Benchmark Mineral Intelligence的數據顯示，截至2021年1月，在磷酸鐵鋰(LFP)電池強大需求的支撐下，我國鋰價暴漲40%至18個月高點。

體現在天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)的業(yè)績上，正如前文所述，二者2020年及2021年一季度凈利潤均實現同比大幅增加，股價亦同步上行，在1月底達到70.13元/股，149.3元/股，而在一季報公布后的4月14日，二者股價分別大漲10%、9.27%。

 圖片來源：東方財富網

拉長時間軸不難看出，天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)的業(yè)績、股價圍繞新能源汽車行業(yè)的景氣度呈周期性循環(huán)，行業(yè)景氣度高，鋰企業(yè)績漲、股價漲，行業(yè)萎靡，鋰企業(yè)績跌、股價跌，多少有點靠天吃飯的意思，天性脆弱。

截至目前，鋰漲價還沒有停下來的跡象。

節(jié)點財經(ID:jiedian2018)注意到，需求端，三元材料廠家的整體開工情況維持高位，對于原料的需求仍然旺盛;供給端，最大的影響是近日智利宣布封國，作為全球第二大鋰原料供應國，占2020年我國進口碳酸鋰的74%，從船期安排考慮，由于智利至中國貨運時長約35-45天，國內5-6月的碳酸鋰供應或受影響。

這樣看來，鋰價格估計還能堅挺一段時間，天齊鋰業(yè)和贛鋒鋰業(yè)或能繼續(xù)享受價值重估。

但這一“利好”能持續(xù)多久，卻是市場需要考慮的。畢竟，周期總有結束的時候，“雙雄”的股價也到了一個相對高點，屆時如果鋰價格回落，保證業(yè)績高增長將面臨考驗，又拿什么支撐股價?