鋰電行業(yè)的老人，已經(jīng)習慣于行業(yè)的周期起伏。

2010年新能源汽車行業(yè)試點發(fā)端是第一個行業(yè)景氣高峰，2015年新能源汽車補貼政策刺激是第二個行業(yè)景氣高峰，始于2020年的新能源汽車推廣普及和儲能行業(yè)發(fā)端則是第三個行業(yè)周期。

這里主要談談這一輪鋰電周期。

至下而上的鋰電邏輯

①下游需求變化

鋰電行業(yè)的景氣周期，初始驅(qū)動力是下游需求的釋放或預期爆發(fā)。就本輪鋰電周期而言，主要源于以下三大需求的變化：

一是特斯拉、蔚來、五菱等爆款產(chǎn)品帶動電動汽車認知普及，二是新能源汽車補貼退坡迎來市場化平價和大面積推廣預期，三是“碳中和”背景下新能源發(fā)電側、電網(wǎng)側、用電側的儲能需求釋放和預期爆發(fā)。

②鋰電產(chǎn)能擴張

鋰電產(chǎn)能的建設周期是6-9個月，考慮爬坡情況，一般需要12個月左右。

下游需求釋放，導致現(xiàn)有產(chǎn)能尤其是有效產(chǎn)能短期無法滿足需求，供不應求，結果必然誘發(fā)鋰電企業(yè)產(chǎn)能擴張。

因此，從去年開始，我們看到寧德時代、比亞迪、中航鋰電、蜂巢能源、瑞浦能源等頭部鋰電企業(yè)紛紛“向產(chǎn)能沖鋒”，推動鋰電行業(yè)大步邁向TWh。

③刺激上游設備需求

鋰電行業(yè)擴張產(chǎn)能，資本支出增加，自然帶動鋰電設備的采購需求，鋰電設備企業(yè)也因此隨著下游鋰電擴產(chǎn)而迎來美好時刻。

這是為挖黃金提供鏟子的商業(yè)邏輯。

④帶動上游材料需求

下游終端需求和鋰電產(chǎn)能的擴張，自然帶動正極材料、負極材料、隔膜和電解液的需求，以及更上游鋰電等資源的需求。

而材料企業(yè)往往也有一定的擴產(chǎn)周期，產(chǎn)能彈性越小，市場反應越是敏感。以鋰電隔膜為例，一般需要14-16個月的建設周期，考慮爬坡情況，則需要18個月左右。

需要強調(diào)的是，下游企業(yè)為了供應鏈健康和穩(wěn)定，往往會選擇多家供應商，同時會盡量避免單個供應商“一家獨大”，因此細分領域的第二梯隊也能分羹不少，而行業(yè)第一名在盡量保持市場份額穩(wěn)定的同時還會盡量爭取最肥厚的那部分市場份額。

如何判斷景氣結束

正是因為產(chǎn)能建設周期及爬坡的客觀情況，使得下游的需求釋放很難立即獲得上游產(chǎn)能的補充，上游產(chǎn)能擴張也不會立即反映到下游需求及價格當中，因此容易造成一定的周期跌宕。

既然下游需求是鋰電周期的驅(qū)動因素，那么下游需求的不斷增長與上游供給的不斷增長之間達到一定平衡之后，行業(yè)就會進入某種失衡狀態(tài)。

如何衡量這種變化?幾個重要表現(xiàn)：一是產(chǎn)能出現(xiàn)過剩、鋰電價格出現(xiàn)惡性降低，二是部分鋰電企業(yè)收入降低甚至出現(xiàn)虧損，三是鋰電產(chǎn)能擴張速度放慢甚至停滯。

這個預期比較明確的時候，股票市場也會逐漸反饋出來。

目前仍處于景氣中期

目前，鋰電行業(yè)還處于產(chǎn)能“大干快上”階段，暫時還沒有進入“證偽”環(huán)節(jié)，仍然是一片欣欣向榮的景象。

具體表現(xiàn)：一是下游需求仍在不斷示好，各大汽車企業(yè)紛紛提出高目標;二是儲能需求剛剛破冰，不斷釋放需求，并充滿極大想象空間;三是下游鋰電企業(yè)還在不斷跑馬圈地上產(chǎn)能，鋰電企業(yè)股權融資被熱捧，各個地方政府資金更是推波助瀾。

從目前的情況來看，仍然沒有鋰電企業(yè)因為本輪擴張產(chǎn)能而受到“傷害”，景氣度還沒有掉頭的跡象。至于何時高潮，這是一個偽命題，高潮往往很難預判，只能事后回顧總結，我們只能觀察邊際變化。

總結下來，鋰電周期的關鍵是“需求預期變化——產(chǎn)能擴張——產(chǎn)能過剩”，判斷本輪鋰電周期的拐點，關鍵幾個要素：一是實際產(chǎn)能開始過剩、鋰電產(chǎn)品價格出現(xiàn)惡性下降，二是部分鋰電企業(yè)收入降低甚至出現(xiàn)虧損，三是鋰電產(chǎn)能擴張速度明顯放慢甚至停滯。這些方面的跡象，都可能預示著這一輪鋰電周期的結束，并會提前反饋到股票市場。