光伏行業(yè)曾經(jīng)一度引發(fā)實體資金的投資熱潮，但卻由于之前的歐洲市場萎縮、美國“雙反”調(diào)查、產(chǎn)能嚴重過剩等原因?qū)е鹿夥髽I(yè)大不如前，近三年來A股光伏企業(yè)資產(chǎn)負債連續(xù)三年上升，盈利能力大幅下降，應付債券可能存在潛在風險。

負債率走高引擔憂

作為反映企業(yè)真實經(jīng)營狀況的一項重要指標，企業(yè)負債總額、負債率的變化，或折射出光伏企業(yè)未來發(fā)展中存在一定的隱憂。

北京商報記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，歸屬光伏行業(yè)的29家上市公司中，其資產(chǎn)負債總額連續(xù)三年出現(xiàn)增長，資產(chǎn)負債率也在逐步增高。其中，銀星能源、宏潤建設和大港股份資產(chǎn)負債率已經(jīng)三年高于80%，且有進一步惡化的趨勢。

北京鑫稅廣通稅務師事務所業(yè)務主管王偉表示，“資產(chǎn)負債率高，說明企業(yè)的資金來源中，來源于債務的資金較多，來源于企業(yè)所有者的資金較少，財務風險相對較高，可能帶來現(xiàn)金流不足、資金鏈斷裂。若不能及時償債，輕則造成企業(yè)短期的經(jīng)營困難，重則可能導致企業(yè)破產(chǎn)的情況出現(xiàn)。同時，資產(chǎn)負債率高還會導致進一步加劇企業(yè)融資的成本，對于企業(yè)的長期發(fā)展十分不利”。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，近三年29家光伏行業(yè)的上市公司企業(yè)資產(chǎn)負債總額分別為：880億元、1113億元和1252億元，年增長率分別為26%和12%。同時，需要注意的是，29家企業(yè)的整體資產(chǎn)負債率也在逐年上升，2011年的資產(chǎn)負債為49%，而這一數(shù)字在2012年和2013年已經(jīng)分別漲至52%和53%。“雖然增長的幅度本身不大，但是其增長的基數(shù)已經(jīng)處于相對危險的邊緣。對于光伏企業(yè)來講，若資產(chǎn)負債率在未來幾年繼續(xù)增長的話，長期背債運行的風險將進一步顯現(xiàn)，企業(yè)的財務風險會被市場進一步放大。”華泰證券(601688,股吧)分析人士稱。

行業(yè)利潤大起大落

光伏企業(yè)負債率逐步走高的同時，其利潤卻未能實現(xiàn)連年增長，業(yè)績不穩(wěn)定是光伏行業(yè)普遍面臨的問題。

據(jù)統(tǒng)計，29家所處光伏行業(yè)的企業(yè)，2011、2012、2013年歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為66億元、-6億元、45億元。從數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，受行業(yè)周期性因素影響，光伏企業(yè)的業(yè)績常常大起大落，經(jīng)營業(yè)績很不穩(wěn)定。以精工科技為例，公司2011年實現(xiàn)凈利潤4億元，然而在2012年和2013年則各巨虧2億元。

工信部最新發(fā)布的《2013年我國光伏行業(yè)運行情況》報告顯示，2013年以來，光伏行業(yè)雖然有所回暖，但是其發(fā)展仍面臨著材料裝備等關鍵技術與國外尚存差距、資金和政策扶持過于偏重環(huán)節(jié)、發(fā)電并網(wǎng)等政策有待細化落實和國際貿(mào)易環(huán)境仍存繼續(xù)惡化的可能等諸多問題。

“光伏行業(yè)毛利率的不穩(wěn)定性導致其利潤經(jīng)常出現(xiàn)不穩(wěn)定的情況，而產(chǎn)能過剩、產(chǎn)品價格下跌速度超過成本下跌速度成為光伏企業(yè)毛利率下降的主要原因。”華泰證券分析人士稱。

北京商報記者通過查詢發(fā)現(xiàn)，2011年，統(tǒng)計中的光伏企業(yè)平均毛利率高達42%，這一數(shù)值在2012年期間突降為17%，且有三家企業(yè)毛利率為負值，其中*ST超日的毛利率為-31%。2013年光伏企業(yè)的平均毛利率雖然有所回升，達到了21%。但是再也無法與2011年的高毛利率相媲美。

“應付債券”風險不可小覷

“11超日債”的違約事件，不僅終結(jié)了我國債市零違約的神話，同時還讓投資者更多地開始關注上市公司的另一個潛在風險—“應付債券”。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，光伏行業(yè)的上市公司中，應付債券余額在近三年呈現(xiàn)逐年上升的趨勢。

其中，2011年、2012年和2013年應付債券余額分別為36億元、84億元和88億元，尤以2012年度增長最為迅速，相比2011年度應付債券余額增長了133%。雖然增長速度在2013年度有所放緩，但是其繼續(xù)增長的趨勢仍然存在，投資者應時刻注意其可能帶來的投資風險。

作為企業(yè)的一種重要融資手段，發(fā)行企業(yè)債確實可以緩解企業(yè)面臨的資金缺口壓力，并且為企業(yè)低成本進行長期籌集資金提供了可能性。然而，如果上市企業(yè)的盈利能力長期不足，應付債券最終將成為企業(yè)運行過程中的一種負擔。對于那些所處光伏行業(yè)的上市公司，近幾年行業(yè)不景氣的影響很大程度上制約了企業(yè)的盈利能力。因此，在光伏企業(yè)盈利能力尚未回歸常態(tài)之前，相關企業(yè)的應付債券余額尤其應該被看做隨時可能釋放的風險，引起投資者的重點關注，避免再次出現(xiàn)類似“11超日債”而踩雷受傷。

“企業(yè)發(fā)行債券不僅需考慮債券發(fā)行本身帶來的收益和風險，而且需要考慮企業(yè)本身的融資結(jié)構，做到股權融資與債權融資的匹配，達到符合企業(yè)自身與所屬行業(yè)最優(yōu)比例。另外，企業(yè)所處行業(yè)的景氣度，也應作為一種企業(yè)能否按時償付企業(yè)債券本息的重要考核因素。”王偉說。