事件：2023 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入101.44 億元，同比下降7.37%(調(diào)整后，下同);實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.09 億元，同比增長(zhǎng)32.87%。2024Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.14 億元，同比下降11.09%(調(diào)整后，下同);實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.88 億元，同比下降39.58%。

主營(yíng)業(yè)務(wù)基本盤(pán)較穩(wěn)定，一季度業(yè)績(jī)短期承壓

2023 年公司利潤(rùn)增長(zhǎng)因素主要有：一是取得有關(guān)股權(quán)處置收益和債權(quán)清償收益;二是天然氣和煤炭等燃料價(jià)格同比下降，電力銷售、蒸汽銷售的毛利率分別為23.98%、12.82%，同比分別增加8.89、4.17 個(gè)pct，毛利率提升抵消部分發(fā)電量同比下滑影響;三是風(fēng)電收入、利潤(rùn)同比大幅提升;四是融資成本下降。

2024 年一季度，公司繼續(xù)圍繞“源網(wǎng)荷儲(chǔ)”聯(lián)動(dòng)，打造以算為基，以儲(chǔ)為核，“光儲(chǔ)充算”一體化的數(shù)字能源業(yè)務(wù)，在新業(yè)務(wù)布局上持續(xù)加大團(tuán)隊(duì)及渠道建設(shè)，研發(fā)費(fèi)用支出同比增長(zhǎng)121.6%，疊加本期股權(quán)處置收益和債權(quán)清償收益下降導(dǎo)致投資收益同比減少67.5%，導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)短期承壓。

提高新能源裝機(jī)比例，多面開(kāi)展“光儲(chǔ)充算”一體化業(yè)務(wù)源側(cè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，不斷提升可再生能源裝機(jī)占比。2023 年公司轉(zhuǎn)讓800MW 燃機(jī)發(fā)電項(xiàng)目股權(quán)，加大光伏、風(fēng)電新能源項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)力度、收購(gòu)光伏資產(chǎn)、推動(dòng)戶用及工商業(yè)分布式光伏業(yè)務(wù)，2023A、2024Q1 分別新增光伏668.02、546.26 萬(wàn)千瓦，2024Q1 新增風(fēng)電73.95 萬(wàn)千瓦。儲(chǔ)能業(yè)務(wù)上，2023A完成獨(dú)立儲(chǔ)能備案項(xiàng)目4.5GW/9GWh、2024Q1 新增獨(dú)立儲(chǔ)能備案項(xiàng)目1.8GW/3.6GWh，新增獨(dú)立儲(chǔ)能開(kāi)工0.95GW/1.9GWh;建德抽水蓄能電站(240 萬(wàn)千瓦)在建。

用戶側(cè)能源應(yīng)用、綜合能源服務(wù)多線并行發(fā)展，能源+算力協(xié)同發(fā)展。充電業(yè)務(wù)方面，截至2024Q1，公司共投建932 槍直流樁(折算60kW/槍)、建立光儲(chǔ)超充示范站總裝機(jī)2152kW，超充充電樁采用全液冷超充技術(shù);換電業(yè)務(wù)方面，在運(yùn)營(yíng)換電場(chǎng)站71 個(gè)，其中包括54 個(gè)乘用車站及17 個(gè)商用車站。

公司在持續(xù)推動(dòng)傳統(tǒng)綜合能源服務(wù)的同時(shí)，大力推進(jìn)智算與能源的深度融合，2024Q1 成功投運(yùn)超千P 的算力資源，上半年預(yù)計(jì)完成3000-5000P 的規(guī)模，后續(xù)優(yōu)先考慮在北京、深圳等地建設(shè)投運(yùn)。

投資建議：公司傳統(tǒng)能源業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，可再生能源占比快速提升，仍為公司經(jīng)營(yíng)收入的主要構(gòu)成;新業(yè)務(wù)發(fā)展仍處于規(guī)模放量前期，基于公司在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域技術(shù)積累和大量項(xiàng)目?jī)?chǔ)備，有望在未來(lái)幾年成為公司發(fā)展第二曲線。

我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為125.64、142.65、162.31億元，同比增長(zhǎng)23.9%、13.5%、13.8%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為12.47、14.98、17.31 億元，同比增長(zhǎng)37.2%、20.1%、15.6%。對(duì)應(yīng)EPS 為0.77、0.92、1.07 元，PE 為11.5、9.6、8.3 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn);移動(dòng)能源業(yè)務(wù)拓展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);燃料價(jià)格持續(xù)走高導(dǎo)致毛利率下滑風(fēng)險(xiǎn);清潔能源項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);政府審批風(fēng)險(xiǎn)。