國(guó)內(nèi)核電建造龍頭，有望充分受益本輪核電資本開支加速可再生能源大規(guī)模發(fā)展面臨較多挑戰(zhàn)，核電可作為清潔的基荷電源。核能①是清潔高效的非化石能源，可作為基荷能源、替代化石能源，同時(shí)②還可以適當(dāng)調(diào)峰運(yùn)行，配合可再生能源利用，對(duì)于東部沿海地區(qū)新型電力系統(tǒng)構(gòu)建具有重要意義。

2019 年起我國(guó)核電核準(zhǔn)重啟，2022-2023 年提速。2011 年日本福島核事故發(fā)生后，世界各國(guó)對(duì)核電站建設(shè)態(tài)度趨于謹(jǐn)慎。2018 年后多臺(tái)三代機(jī)組投入商運(yùn)，三代機(jī)組安全性和可靠性得到印證。2019 年7 月，國(guó)家能源局明確表態(tài)山東榮成、福建漳州和廣東太平嶺核電項(xiàng)目核準(zhǔn)開工，標(biāo)志著核電審批正式重啟，“十四五”以來核電政策轉(zhuǎn)向積極， 2022-2023 年單年核準(zhǔn)的核電機(jī)組均達(dá)到10 臺(tái)。

核電站工程建設(shè)全周期一般需10 年時(shí)間，其中主體工程建設(shè)一般需5 年時(shí)間。

考慮到2019 年起我國(guó)核電核準(zhǔn)重啟，2019-2023 年我國(guó)核準(zhǔn)的核電機(jī)組總共達(dá)33 臺(tái)，我們預(yù)計(jì)2024 年起核電資本開支加速上行，例如2023 年我國(guó)核電投資額為949 億元、同比+40%，2024 年1-4 月投資額同比+25%。中國(guó)核建擁有全球領(lǐng)先的核電建造能力，有望充分受益本輪核電資本開支加速，截至2023 年末，累計(jì)建設(shè)88 臺(tái)核電機(jī)組，其中62 座己投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，在建機(jī)組26臺(tái)?？毓晒蓶|為中國(guó)核電業(yè)的泰山北斗，協(xié)同效應(yīng)明顯。

全球核電發(fā)展趨勢(shì)明確，中國(guó)核電掘金“一帶一路”市場(chǎng)截至2024 年1 月，全球在建核電反應(yīng)堆58 座、總凈裝機(jī)容量為59.87GW，其中中國(guó)外區(qū)域總凈裝機(jī)容量36.14 GW，中國(guó)外區(qū)域總凈裝機(jī)容量占比達(dá)60.4%。清潔能源轉(zhuǎn)型加速、同時(shí)國(guó)際能源市場(chǎng)波動(dòng)不斷的背景下，全球核電發(fā)展趨勢(shì)明確。根據(jù)國(guó)家能源局規(guī)劃，到2030 年“一帶一路”周邊沿線國(guó)家將新建107 臺(tái)核電機(jī)組、新增核電裝機(jī)合計(jì)115GW，新增裝機(jī)占除中國(guó)外世界核電市場(chǎng)的81.4%。核電出海，掘金“一帶一路”市場(chǎng)。

中國(guó)核建：核電工程建設(shè)步入高景氣階段，期待信用減值影響下降核電工程建設(shè)步入高景氣階段。公司核電工程從2014 年的119.22 億元增長(zhǎng)至2023 年的239.26 億元，CAGR 達(dá)8.0%，其中受核電批復(fù)影響、2014-2021年核電工程業(yè)務(wù)未實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，2022 年核電工程業(yè)務(wù)收入167.48 億元、同比+40%，2023 年核電工程業(yè)務(wù)收入239.26 億元、同比+43%。

公司前期歸母凈利受信用減值影響較大，2019-2023 年公司信用減值/歸母凈利比重約在70-90%之間，遠(yuǎn)高于其它建筑央企，潛在利潤(rùn)彈性大。

投資建議：我們看好公司①國(guó)內(nèi)核電建造龍頭，有望充分受益本輪核電資本開支加速，②前期歸母凈利受信用減值影響較大，潛在利潤(rùn)彈性大，③全球核電發(fā)展趨勢(shì)明確，中國(guó)核電掘金“一帶一路”市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026 年歸母凈利潤(rùn)分別為24.05、28.19 和32.37 億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 分別為10x、9x、8x，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：核電核準(zhǔn)不及預(yù)期;核電出海不及預(yù)期;核電項(xiàng)目安全風(fēng)險(xiǎn);信用減值風(fēng)險(xiǎn)。