業(yè)績(jī)復(fù)盤：新一輪上行周期啟動(dòng)，往后延續(xù)性可期。復(fù)盤公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，我們判斷其收入體量與特高壓建設(shè)進(jìn)度高度相關(guān)。上一輪啟動(dòng)周期在2014-2016年，國(guó)家能源局圍繞《大氣污染防治計(jì)劃》集中批復(fù)一攬子特高壓項(xiàng)目，對(duì)應(yīng)公司高壓板塊收入在2014-2017 年保持高位。進(jìn)入到2021 年，國(guó)網(wǎng)“十四五”特高壓規(guī)劃明確，2021-2023 年期間已有多條線路開工，且“十五五”仍有大量特高壓建設(shè)需求，我們預(yù)計(jì)公司即將進(jìn)入業(yè)績(jī)確認(rèn)高峰，迎來新一輪的上升周期。

特高壓：需求接踵而至，建設(shè)強(qiáng)度升級(jí)。

“十四五”規(guī)劃明確，線路開工有序推進(jìn)：“十四五“期間規(guī)劃建設(shè)“24 交14直”，當(dāng)前考慮到建設(shè)目標(biāo)的完成進(jìn)度，預(yù)計(jì)2024 年和2025 年國(guó)內(nèi)將加大電網(wǎng)工程投資力度，2024 年有望開工4 直(甘肅-浙江、陜西-河南、陜北-安徽、蒙西-京津冀)，此外也有多條交流線路準(zhǔn)備建設(shè)。

“十五五”強(qiáng)度不減，遠(yuǎn)期規(guī)劃逐漸清晰：“十四五”期間規(guī)劃建成投產(chǎn)風(fēng)光大基地總裝機(jī)約200GW，其中外送150GW、本地自用50GW，外送比例達(dá)到75%。

預(yù)計(jì)“十五五”期間規(guī)劃建設(shè)風(fēng)光基地總裝機(jī)約255GW，其中外送約165GW、本地自用約90GW，外送比例約65%，仍有大量特高壓建設(shè)需求。與此同時(shí)，我國(guó)核電即將步入密集核準(zhǔn)期，有望帶動(dòng)特高壓送出需求。

公司為特高壓GIS 龍頭，市占率領(lǐng)先：根據(jù)梳理22-23 年中標(biāo)情況來看，公司GIS 市場(chǎng)份額均為第一，其中直流占比46.7%，交流占比64.6%。隨著特高壓項(xiàng)目的逐步交付，公司相關(guān)設(shè)備將直接受益。

配網(wǎng)&網(wǎng)外：有望構(gòu)建后續(xù)增長(zhǎng)點(diǎn)。

配網(wǎng)：當(dāng)前主網(wǎng)建設(shè)已經(jīng)先行，配網(wǎng)方面亟需升級(jí)，往后電網(wǎng)投資有望向配網(wǎng)側(cè)傾斜。2023 年，公司中低壓及配網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入29.09 億元，同比下降2%，實(shí)現(xiàn)毛利率16.74%，同比提升5.25pcts。

網(wǎng)外：公司系統(tǒng)外業(yè)務(wù)多點(diǎn)開花，持續(xù)做優(yōu)擴(kuò)寬網(wǎng)外新賽道，不斷加強(qiáng)電源央企總部及所屬重點(diǎn)企業(yè)客戶關(guān)系維護(hù)。國(guó)際業(yè)務(wù)23 年包袱基本出清，輕裝上陣，實(shí)現(xiàn)收入7.26 億元，同比增長(zhǎng)261%，實(shí)現(xiàn)毛利率9.15%，由負(fù)轉(zhuǎn)正。后續(xù)隨著公司在國(guó)際市場(chǎng)的持續(xù)開拓，海外業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)增量業(yè)績(jī)。

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司24-26 年?duì)I收分別為136.26、164.84、199.99 億元，增速分別為23%、21%、21%;歸母凈利潤(rùn)分別為11.61、14.36、17.55 億元，增速分別為42.3%、23.7%、22.2%。公司網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)有望受益于“十四五”期間電網(wǎng)投資規(guī)模增長(zhǎng)及新型電力系統(tǒng)下特高壓建設(shè)加速;此外，公司網(wǎng)外及海外業(yè)務(wù)持續(xù)開拓，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)新增量。以24 年6 月28 日收盤價(jià)為基準(zhǔn)，公司24-26 年P(guān)E 分別為23X、18X、15X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、電網(wǎng)投資不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。