煤炭機(jī)械央企龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈布局行穩(wěn)致遠(yuǎn)

公司背靠中國(guó)煤炭科工集團(tuán)，深耕煤炭機(jī)械23 載，煤機(jī)市占率居國(guó)內(nèi)首位，并實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局，市場(chǎng)份額逐步提升。2023 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收299 億元，同比增長(zhǎng)9%，2017-2023 年復(fù)合增速12%;2023 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)24 億元，同比增長(zhǎng)21%，2017-2023 年復(fù)合增速17%。

煤機(jī)行業(yè)：更換、智能化、煤礦關(guān)小建大、出口多重驅(qū)動(dòng)1)煤機(jī)行業(yè)自2016 年開啟上升周期，2026 年行業(yè)煤機(jī)銷售收入有望達(dá)1570 億元：以煤機(jī)銷售收入為參考指標(biāo)，煤機(jī)行業(yè)自2016 年開啟新一輪上升周期，2022年規(guī)模達(dá)1350 億元，2016-2022 復(fù)合增長(zhǎng)率約為16%，預(yù)計(jì)2026 年規(guī)?？蛇_(dá)1570億元，2023-2026 復(fù)合增長(zhǎng)率約為2.6%。

2)煤機(jī)更換周期處于中后期，更換需求趨于穩(wěn)定：煤機(jī)設(shè)計(jì)壽命為5-8 年，而我國(guó)第一輪煤機(jī)投產(chǎn)高峰期為2010-2015 年，當(dāng)前正處于本輪更換周期的中后期，更換需求趨于穩(wěn)定。

3)煤礦關(guān)小上大、智能化持續(xù)推進(jìn)，單噸原煤產(chǎn)量對(duì)應(yīng)煤機(jī)投入不斷提升：煤炭行業(yè)進(jìn)入調(diào)整期后，減量置換逐步推進(jìn)，截止2022 年底，全國(guó)煤礦數(shù)量比2015 年減少一半多，另一方面，我國(guó)煤礦智能化建設(shè)持續(xù)提升，因此大型現(xiàn)代化、智能化煤礦逐漸成為煤炭生產(chǎn)主力，由于大型智能化煤礦單位產(chǎn)量煤機(jī)投資額更高，2016-2022 年，單噸原煤產(chǎn)量對(duì)應(yīng)煤機(jī)設(shè)備銷售收入從17 元上升到30元，復(fù)合增速達(dá)10%。

4)我國(guó)煤機(jī)技術(shù)水平不斷提高，煤機(jī)出口打造全新成長(zhǎng)曲線：我國(guó)煤炭機(jī)械工業(yè)出口產(chǎn)品產(chǎn)值由2012 年的24 億元人民幣提高到2022 年的80 億元人民幣，創(chuàng)歷史新高，2022 年同比增長(zhǎng)97%，2012-2022 年CAGR 達(dá)13%。

公司優(yōu)勢(shì)：市場(chǎng)份額不斷提高，布局煤炭機(jī)械全產(chǎn)業(yè)鏈1)行業(yè)集中度不斷提高，央企龍頭充分受益：公司多年煤機(jī)市場(chǎng)份額穩(wěn)居第一，且份額持續(xù)提升，根據(jù)煤炭工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，天地科技市場(chǎng)份額從2017 年的8%提升至2022 年的12%，同時(shí)公司業(yè)務(wù)覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈，產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢(shì)巨大。

2)公司堅(jiān)持科技賦能，布局多處新興板塊：公司科技創(chuàng)新能力領(lǐng)先，研發(fā)投入持續(xù)提高，由2018 年的8 億元增長(zhǎng)至2023 年的21 億元，復(fù)合增速達(dá)21%，同時(shí)，隨著煤礦智能化快速推進(jìn)，子公司天瑪智控多個(gè)領(lǐng)域保持行業(yè)領(lǐng)先。

3)我國(guó)煤礦自然條件復(fù)雜，煤礦安全裝備需求緊迫：由于我國(guó)煤礦自然條件復(fù)雜，安全事故頻發(fā)，因此我國(guó)制定了安全費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)，推動(dòng)煤礦安全裝備采購(gòu)，因此我國(guó)煤礦百萬(wàn)噸死亡率快速下降，從2012 年的0.47 人/百萬(wàn)噸下降至2023 年的0.094 人/百萬(wàn)噸，而2021 年，美國(guó)百萬(wàn)噸死亡率為0.02 人/百萬(wàn)噸，澳大利亞為0.01 人/百萬(wàn)噸，相關(guān)設(shè)備采購(gòu)仍有較大空間。公司安全裝備種類齊全，多種技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，有望充分受益于行業(yè)高景氣持續(xù)。

4)煤機(jī)保有量逐步增加，維修市場(chǎng)有望向煤機(jī)企業(yè)傾斜：隨著17 年煤機(jī)行業(yè)上行周期的開啟，市場(chǎng)煤機(jī)保有量逐步提高，有望帶來(lái)大量維修市場(chǎng)，同時(shí)隨著煤炭企業(yè)聚焦主業(yè)，維修業(yè)務(wù)有望借鑒海外逐步向煤機(jī)企業(yè)傾斜。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

1)公司盈利預(yù)測(cè)：公司當(dāng)前主要增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力為煤機(jī)制造板塊和安全裝備板塊，其中煤機(jī)制造板塊受益于下游煤炭行業(yè)集中度持續(xù)提升，假設(shè)市占率從2023 年的12.6%提升至2026 年的14.5%，板塊營(yíng)收2023-2026 年預(yù)計(jì)復(fù)合增速2.6%;安全板塊營(yíng)收2024-2026年預(yù)計(jì)分別為56、65、75 億元，同比增速20%、15%、15%;煤炭生產(chǎn)板塊預(yù)計(jì)隨市場(chǎng)逐步萎縮，2024-2026 年板塊收入分別為25，24，23 億元，同比下滑7%、5%、5%;技術(shù)項(xiàng)目、工程項(xiàng)目和環(huán)保裝備預(yù)計(jì)隨煤礦智能化提升和煤炭綠色化推進(jìn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

2)分紅水平持續(xù)提高：新“國(guó)九條”落地，央企分紅意愿度加強(qiáng)，公司分紅水平不斷提高，近四年分紅率40%以上，未來(lái)仍有上升空間。

3)公司估值：預(yù)計(jì)公司2024-2026 年?duì)I業(yè)收入分別為325、346、366 億元，同比增速分別為8.5%、6.5%、5.9%。歸母凈利潤(rùn)分別為26.4、29.0、31.4 億元，同比增速分別為12.1%、9.7%、8.2%，PE 為10.3、9.4、8.6，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

煤炭?jī)r(jià)格不及預(yù)期;原煤產(chǎn)量不及預(yù)期;煤機(jī)出口不及預(yù)期;競(jìng)爭(zhēng)激烈市占率不及預(yù)期。