引言

明陽(yáng)智能作為國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)龍頭企業(yè)，海風(fēng)風(fēng)機(jī)技術(shù)研發(fā)、市場(chǎng)份額均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。近期公司基本面發(fā)生積極變化，我們將圍繞市場(chǎng)關(guān)心的公司短中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯進(jìn)行闡述。

短期：風(fēng)機(jī)價(jià)格有望企穩(wěn)，降本增效助推盈利修復(fù)短期看，在風(fēng)機(jī)大型化背景下，公司積極推進(jìn)降本，疊加下半年海風(fēng)集中交付帶來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。23Q4 以來(lái)不考慮海風(fēng)結(jié)構(gòu)變化，公司也已實(shí)現(xiàn)風(fēng)機(jī)毛利率改善，印證陸風(fēng)盈利修復(fù)邏輯。

中期：2025 年海風(fēng)高增具備支撐，陸風(fēng)有望漲價(jià)釋放業(yè)績(jī)彈性中期看，行業(yè)層面25 年海風(fēng)裝機(jī)高增至15GW 具備項(xiàng)目支撐，其中廣東海風(fēng)裝機(jī)有望達(dá)5.3GW。公司層面，明陽(yáng)智能歷史上在廣東省的海風(fēng)市場(chǎng)份額占比高(歷史廣東占比達(dá)64%)，預(yù)計(jì)明年實(shí)現(xiàn)4GW 海風(fēng)交付。公司年內(nèi)中標(biāo)大兆瓦風(fēng)機(jī)占比不斷提升，有望奠定25 年大型化交付基礎(chǔ)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)制造端成本優(yōu)化。同時(shí)，目前多家主機(jī)廠簽署自律協(xié)議，疊加央企招標(biāo)規(guī)則優(yōu)化，有望帶動(dòng)風(fēng)機(jī)價(jià)格修復(fù)。近期國(guó)電投第二次規(guī)?；戯L(fēng)采購(gòu)中，各機(jī)型最低價(jià)較24 年上半年第一批有一定漲幅，有望貢獻(xiàn)額外盈利彈性。此外，公司積極開(kāi)展電站開(kāi)發(fā)和轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，截至2024Q3 末，公司在運(yùn)營(yíng)電站規(guī)模約2GW，在建電站規(guī)模3GW 以上，并儲(chǔ)備至少約4GW 海風(fēng)電站資源，能夠支撐近幾年持續(xù)的電站建設(shè)和轉(zhuǎn)讓銷(xiāo)售，形成業(yè)績(jī)支撐。

長(zhǎng)期：加速開(kāi)拓海外海風(fēng)，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊

中長(zhǎng)期看，行業(yè)層面海外各國(guó)均提出較為可觀的海風(fēng)中長(zhǎng)期規(guī)劃，年內(nèi)積極開(kāi)展海風(fēng)場(chǎng)址業(yè)主方拍賣(mài)，有望增厚未來(lái)海風(fēng)資源儲(chǔ)備。同時(shí)，海外海風(fēng)開(kāi)工積極推進(jìn)，預(yù)計(jì)25/26 年有望爆發(fā)式增長(zhǎng)，為國(guó)內(nèi)企業(yè)出海提供機(jī)遇。此外，海外海風(fēng)風(fēng)機(jī)龍頭企業(yè)西門(mén)子歌美颯因前期陸風(fēng)風(fēng)機(jī)潛在事故風(fēng)險(xiǎn)，疊加海風(fēng)風(fēng)機(jī)成本提升，近幾年經(jīng)營(yíng)承壓，且2024 年以來(lái)海風(fēng)簽單規(guī)模有所波動(dòng);同時(shí)，海外海風(fēng)風(fēng)機(jī)產(chǎn)品方面，目前海外主機(jī)廠大多以15MW 風(fēng)機(jī)機(jī)型為主，且尚未進(jìn)行規(guī)模化生產(chǎn)交付和運(yùn)營(yíng)。在此背景下，明陽(yáng)智能積極開(kāi)拓海外海風(fēng)，已實(shí)現(xiàn)歐洲、日本、韓國(guó)等市場(chǎng)訂單突破;且在18MW 海風(fēng)風(fēng)機(jī)方面已經(jīng)獲單，領(lǐng)先海外風(fēng)機(jī)企業(yè)。公司已實(shí)現(xiàn)及潛在海外訂單規(guī)模超2GW，預(yù)計(jì)未來(lái)三年海外累計(jì)交付有望超4GW，奠定業(yè)績(jī)成長(zhǎng)基礎(chǔ)。

投資建議

綜上，明陽(yáng)智能作為國(guó)內(nèi)風(fēng)機(jī)頭部企業(yè)，短中長(zhǎng)期景氣加速向上，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性逐步釋放。短期看，在風(fēng)機(jī)大型化背景下，公司積極降本增效，助推盈利修復(fù)。中期看，25 年國(guó)內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)有望高增，公司海風(fēng)風(fēng)機(jī)交付有望放量;并且，近期國(guó)央企招標(biāo)規(guī)則優(yōu)化，陸風(fēng)風(fēng)機(jī)中標(biāo)價(jià)格存在漲價(jià)驅(qū)動(dòng)，有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)彈性。同時(shí)公司積極推進(jìn)電站開(kāi)發(fā)轉(zhuǎn)讓，儲(chǔ)備資源豐富，有望形成業(yè)績(jī)支撐。中長(zhǎng)期看，海外海風(fēng)裝機(jī)25/26 年有望高增，成長(zhǎng)空間廣闊;海外風(fēng)機(jī)大型化進(jìn)展緩慢，公司積極開(kāi)拓海外市場(chǎng)，已取得多地區(qū)海風(fēng)訂單突破，且已獲得18MW 產(chǎn)品訂單。

公司海外在手訂單充裕，有望奠定業(yè)績(jī)成長(zhǎng)基礎(chǔ)。預(yù)計(jì)公司24 年、25 年歸母凈利潤(rùn)分別約13.1 億元、30.3 億元，對(duì)應(yīng)24 年、25 年P(guān)E 分別約23 倍、10 倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、海上風(fēng)電裝機(jī)低于預(yù)期;2、競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利能力不及預(yù)期;3、風(fēng)機(jī)出海貿(mào)易壁壘限制風(fēng)險(xiǎn);4、盈利預(yù)測(cè)假設(shè)不成立或不及預(yù)期。