我們看好九豐能源估值修復(fù)。清潔能源噸毛利有望受益于LNG 價格下行，終端市場打開利好LNG 銷量增長。12 月初海南商業(yè)航天發(fā)射場完成首次火箭發(fā)射，公司特燃特氣配套項目計劃于25 年2 月投運，預(yù)期貢獻業(yè)績彈性。

維持“買入”評級。

清潔能源：噸毛利受益于LNG 價格下行，終端市場打開利好銷量增長國際LNG 現(xiàn)貨價格旺季不旺，10/11 月JKM 均價yoy-18%/-17%至13.34/14.12 美元/MMBTu，12 月累計均價yoy+6%至14.83 美元/MMBTu、但環(huán)比增幅較小。LNG 價格下降有助于公司優(yōu)化LNG 銷售價差，2024 年至今JKM 均價yoy-18%至11.82 美元/MMBTu。公司逐步打開工業(yè)終端、交通燃料和燃氣電廠市場，我們看好24-26 年LNG 銷量持續(xù)增長、噸毛利保持平穩(wěn)。

特種氣體：特燃特氣配套項目計劃1Q25 投運，預(yù)期貢獻業(yè)績彈性12 月初海南商業(yè)航天發(fā)射場完成首次火箭發(fā)射，公司預(yù)計海南文昌商發(fā)特燃特氣配套項目將于25 年2 月前完工投運;作為國內(nèi)首個配套商業(yè)航天發(fā)射領(lǐng)域的氣體項目，有望提升公司特種氣體品牌力。公司特種氣體的“資源+終端”布局仍在進行當中，1-3Q24 氦氣與氫氣銷量規(guī)模基本保持穩(wěn)定。

考慮到特種氣體的盈利能力顯著好于公司清潔能源業(yè)務(wù)，有望成為公司未來業(yè)績彈性的重要來源。

維持盈利預(yù)測，股本增厚小幅調(diào)整目標價

我們預(yù)測公司24-26 年歸母凈利潤為15.18/17.90/20.97 億元，同比增速為16%/18%/17%，對應(yīng)EPS 為2.35/2.78/3.25 元;基于收益的可持續(xù)性考慮，24 年預(yù)測中不包含資產(chǎn)處置收益(前三季度3.28 億元)。Wind 一致預(yù)期下天然氣分銷/特種氣體25 年P(guān)E 均值為11.6x/24.5x。公司24-26 年歸母凈利CAGR 高于天然氣分銷、但低于特種氣體均值，給予公司25 年12xPE。

因轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股導(dǎo)致股本增厚，調(diào)整目標價至33.36 元(前值33.60 元)。

風險提示：特種氣體毛利率下降;LNG/LPG 銷量不達預(yù)期;商業(yè)航天項目推進不及預(yù)期。