投資要點：

深化與馬里政府合作，促進(jìn)Goulamina 項目順利投產(chǎn)

2024 年12 月公司發(fā)布公告，同意全資子公司贛鋒國際、LMSA 與馬里共和國簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，將LMSA 35%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給馬里政府。贛鋒國際全資控股LMSA 及其旗下的Goulamina 鋰輝石項目，是贛鋒鋰業(yè)在非洲布局的重要鋰礦資源之一，Goulamina 鋰輝石項目礦石品位較高，生產(chǎn)成本有較強競爭力，即使加上運輸成本，其綜合成本仍然相比于目前的主流鋰輝石礦石成本更有優(yōu)勢。本次協(xié)議簽署有利于進(jìn)一步鞏固公司與馬里政府的合作，對公司Goulamina 鋰輝石礦項目二期及其他項目的開發(fā)提供有力保障和積極作用。

2025 年1 月公司發(fā)布公告，公司與馬里政府、中國水利水電建設(shè)集團(tuán)有限公司簽署《三方協(xié)議-關(guān)于Safo50MWc 太陽能光伏發(fā)電及25MWh 儲能電站一期建設(shè)工程融資》，公司承諾為馬里政府建設(shè)Safo50MWc 太陽能光伏發(fā)電及25MWh 儲能電站一期項目提供不超過5000 萬美元的項目建設(shè)融資。本次財務(wù)資助的還款來源包括項目運營收入、LMSA 股份分紅以及馬里政府其他財政收入。本次Safo 電站項目將優(yōu)先使用公司及公司指定供應(yīng)商生產(chǎn)的光伏板、逆變器和儲能電池等設(shè)備，有利于公司業(yè)務(wù)拓展，同時將進(jìn)一步深化公司與馬里政府戰(zhàn)略合作。

各地項目陸續(xù)投產(chǎn)，鋰資源步入收獲期

各地項目陸續(xù)投產(chǎn)，鋰資源步入收獲期：阿根廷Cauchari-Olaroz項目2023 年約產(chǎn)出6000 噸碳酸鋰，2024 年預(yù)計產(chǎn)出約20,000 噸-25,000噸碳酸鋰，該項目目前產(chǎn)能爬坡進(jìn)展順利，該項目的二期也在規(guī)劃中。

阿根廷Mariana 項目于2024 年底開始試車，2025 年預(yù)計進(jìn)行產(chǎn)能爬坡。

該項目主要生產(chǎn)氯化鋰。阿根廷PPG 項目已完成一條中試線的建設(shè)。

非洲Goulamina 鋰輝石礦一期項目2024 年12 月順利投產(chǎn)。

公司2024 前三季度業(yè)績承壓，靜待碳酸鋰價格修復(fù)2024 Q1-Q3 公司實現(xiàn)營收139.25 億元，同比-45.78%，實現(xiàn)歸母凈利-6.40 億元，同比-110.66%，實現(xiàn)扣非凈利-3.58 億元，同比-108.22%。單季度來看，公司Q3 實現(xiàn)營收43.36 億元，同比-42.46%，實現(xiàn)歸母凈利1.20 億元，同比-24.85%。目前鋰價仍在低位震蕩，澳大利亞的幾個礦山因鋰礦價格觸及成本壓力位已逐步減產(chǎn)或者停產(chǎn)，預(yù)計未來碳酸鋰價格下降空間有限，期待25 年供求關(guān)系改善，價格修復(fù)迎來反轉(zhuǎn)。

盈利預(yù)測與投資建議

我們預(yù)計公司2024-2026 年收入CAGR 為10%，營收分別為175、181、216 億元(前值24-25E 分別為219、283 億元)，歸母凈利潤分別為-3.5、4.6、12.3 億元(前值24-25E 分別為60.37、71.45 億元，與前值相差較大，主要因為①2024 下半年鋰價大幅下跌，影響公司收入和利潤;②公司2024 年前三季度費用率提升明顯)，對應(yīng)PE 分別為-191、145、54 倍。我們認(rèn)為，公司資源優(yōu)勢明顯，未來鋰價格修復(fù)有望優(yōu)先受益，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示

鋰價波動風(fēng)險，全球新能源汽車銷量不及預(yù)期，在建項目不及預(yù)期