全年業(yè)績逆勢增長，煤電一體化加速推進(jìn)。維持“買入”評(píng)級(jí)

公司發(fā)布2024 年業(yè)績快報(bào)及2024 年度經(jīng)營數(shù)據(jù)，2024 年公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收127.91 億元，同比-0.42%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.71 億元，同比+12.39%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤23.39 億元，同比+13.9%。單Q4 看，公司預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營收36.02 億元，環(huán)比+12.43%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.46 億元，環(huán)比-15.74%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.52 億元，環(huán)比-15.01%。面對Q4 及全年市場煤價(jià)波動(dòng)，公司憑借高比例長協(xié)煤及煤電一體化布局，實(shí)現(xiàn)了優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)，全年歸母凈利逆勢增長。展望2025 年，煤價(jià)有望在當(dāng)前低位企穩(wěn)，隨著宏觀政策發(fā)力，煤及煤電價(jià)格均有支撐，新投產(chǎn)利辛電廠二期將實(shí)現(xiàn)全年發(fā)電，貢獻(xiàn)利潤增量。

考慮2025 年安徽省長協(xié)電價(jià)下行，我們下調(diào)2024-2026 年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026 年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤23.7/26.0/30.4(原值25.1/27.1/31.9)億元，同比+12.4%/+9.7%/+16.7%;EPS 分別為0.92/1.00/1.17 元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 分別為7.7/7.1/6.0 倍。我們看好公司煤電一體化布局推進(jìn)帶來的盈利增長，以及完全一體化后帶來更高業(yè)績穩(wěn)定性，預(yù)計(jì)公司估值也有望顯著提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。

Q4 煤炭量價(jià)齊升煤質(zhì)持續(xù)改善，利辛電廠二期投產(chǎn)增量顯著

煤炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)量方面，2024 全年公司原煤產(chǎn)量2152 萬噸，同比+0.57%，商品煤產(chǎn)/銷量1906/1887 萬噸，同比-1.62%/-4.14%，商品煤產(chǎn)銷量均同比下滑。單Q4看，原煤產(chǎn)量595 萬噸，環(huán)比+14.37%，商品煤產(chǎn)/銷量517/509 萬噸，環(huán)比+14.32%/+8.62%，Q4 原煤產(chǎn)量及商品煤產(chǎn)銷量均大幅提升。價(jià)格方面，2024 全年公司煤炭平均售價(jià)567 元/噸，同比+2.91%，煤價(jià)逆市增長或主因煤質(zhì)相比2023年同期顯著提升。單Q4 看，煤炭平均售價(jià)582 元/噸，環(huán)比+4.35%，或主因Q4煤炭熱值環(huán)比提升。電力業(yè)務(wù)：發(fā)電量方面，2024 全年實(shí)現(xiàn)發(fā)電量129.72 億千瓦時(shí)，同比+23.79%，上網(wǎng)電量122.55 億千瓦時(shí)，同比+23.85%，發(fā)售電量同比均顯著提升;單Q4 看，實(shí)現(xiàn)發(fā)電量43.68 億千瓦時(shí)，環(huán)比+9.36%，上網(wǎng)電量41.39億千瓦時(shí)，環(huán)比+9.99%，公司Q4 發(fā)售電量環(huán)比大幅增長主因利辛電廠二期全面投產(chǎn)發(fā)電;價(jià)格方面，2024 全年公司平均上網(wǎng)電價(jià)0.4065 元/千瓦時(shí)，同比-0.81%，電價(jià)維持相對穩(wěn)定。

加速推進(jìn)煤電一體化，未來有望實(shí)現(xiàn)高分紅

煤電一體化加速推進(jìn)：2024 年3 月，公司上饒電廠(2*1000MW)、滁州電廠(2*660MW)正式開工建設(shè)， 2024 年6 月，六安電廠(2*660MW)正式開工建設(shè)，2024 年8 月31 日及9 月30 日，利辛電廠二期已全面商業(yè)化投產(chǎn)。公司煤電一體化已進(jìn)入快速發(fā)展階段，隨著目前在建的3 座電廠于2026 年投產(chǎn)，公司有望實(shí)現(xiàn)完全煤電一體，盈利穩(wěn)定性有望進(jìn)一步增強(qiáng)。同時(shí)，公司積極發(fā)展綠電煤電聯(lián)營，計(jì)劃布局毛集實(shí)驗(yàn)區(qū)4.19MW 分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目、利辛縣南部10 萬千瓦風(fēng)電項(xiàng)目、新集二礦塌陷區(qū)9 萬千瓦水面光伏項(xiàng)目，并目標(biāo)在2025 年底實(shí)現(xiàn)1000MW 新能源裝機(jī)容量。分紅有望提高：公司屬于央企，受益央企市值管理政策，具備提分紅動(dòng)力，雖然當(dāng)前公司仍處電廠建設(shè)投資期，分紅比例較低，但保持著分紅比例上升的趨勢，隨著公司資本開支期結(jié)束，基于穩(wěn)定的盈利水平及高ROE，公司未來有望實(shí)現(xiàn)高分紅，估值有望提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期;煤價(jià)下跌超預(yù)期;新增產(chǎn)能進(jìn)度不及預(yù)期。