事件:12 月24 日,公司在上證e 互動平臺表示,內(nèi)蒙項目第一系列產(chǎn)線烯烴聚合工段于12 月14 日進(jìn)入平穩(wěn)有序生產(chǎn)階段,目前已接近設(shè)計產(chǎn)能負(fù)荷,產(chǎn)品質(zhì)量各項指標(biāo)已達(dá)到合格產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)。
內(nèi)蒙投產(chǎn)貢獻(xiàn)增量,業(yè)績有望穩(wěn)步向上。公司內(nèi)蒙300 萬噸煤制烯烴項目首系列100 萬噸/年生產(chǎn)線已于11 月22 日成功開車,為解決試生產(chǎn)中出現(xiàn)的問題,烯烴聚合工段停車調(diào)試10 天并于12 月14 日重啟,重啟后裝置運(yùn)行平穩(wěn)有序,目前已接近設(shè)計產(chǎn)能負(fù)荷,預(yù)計將在Q4 貢獻(xiàn)產(chǎn)銷增量。寧東方面,Q4 以來聚烯烴裝置滿負(fù)荷運(yùn)行,根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)測算,聚乙烯/聚丙烯10 月開工率111%/107%,11 月開工率104%/102%,同時考慮到Q3 檢修因素已消退,Q4 寧東基地聚烯烴產(chǎn)量環(huán)比有望增加10 萬噸。此外,受益于近期煤價下跌,公司產(chǎn)品價差有所修復(fù),根據(jù)Wind,截至12 月25 日,聚乙烯/聚丙烯Q4 價差分別較Q3 +195/+28 元/噸。我們認(rèn)為,在產(chǎn)能釋放和價差修復(fù)的雙重提振下,Q4 公司盈利環(huán)比或大幅改善。往后展望,內(nèi)蒙項目第二系列和第三系列生產(chǎn)線預(yù)計分別于2025 年1 月和3月投產(chǎn),公司未來幾個季度盈利有望伴隨新產(chǎn)能的釋放拾級而上。
煤制烯烴成本領(lǐng)先,內(nèi)蒙優(yōu)勢或再升級。我們在11 月19 日外發(fā)的深度報告《寶豐能源(600989.SH):煤制烯烴民企典范,成本領(lǐng)先成長廣闊》中已經(jīng)論證了公司煤制烯烴顯著的成本優(yōu)勢。與寧東基地相比,內(nèi)蒙基地成本優(yōu)勢有望再擴(kuò)大:①內(nèi)蒙項目地處富煤區(qū),原料采購運(yùn)距短,預(yù)計節(jié)省運(yùn)費(fèi)成本351 元/噸。②內(nèi)蒙項目采用國際國內(nèi)最先進(jìn)的DMTO-Ⅲ技術(shù),醇烯比較寧東二廠降低約8%,以原煤價格750 元/噸測算,預(yù)計節(jié)省原料成本224 元/噸。③內(nèi)蒙項目單套產(chǎn)能規(guī)模100萬噸/年,大幅降低項目投資和運(yùn)營成本,預(yù)計節(jié)省折舊成本298 元/噸。綜上,內(nèi)蒙基地烯烴單位成本有望較寧東節(jié)省約873 元/噸,公司成本優(yōu)勢不斷強(qiáng)化。
布局新疆第三基地,打開長期成長空間。7 月30 日,寶豐新疆煤制烯烴項目在國家級新疆準(zhǔn)東經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)官網(wǎng)公布,規(guī)劃烯烴產(chǎn)能400 萬噸/年,新疆基地有望成為寶豐繼寧東基地和內(nèi)蒙基地后的第三大基地。此外,寧東四期規(guī)劃烯烴產(chǎn)能50 萬噸/年,預(yù)計2025 年上半年開工建設(shè),遠(yuǎn)期公司烯烴產(chǎn)能將達(dá)970 萬噸/年,為當(dāng)前產(chǎn)能的4.4 倍,中長期成長動能充足。
盈利預(yù)測:內(nèi)蒙項目第一系列產(chǎn)線順利投產(chǎn),我們維持公司2024-2026 年歸母凈利潤為65.58、141.35、169.90 億元,同比分別+16.1%、+115.5%、+20.2%,對應(yīng)EPS 分別為0.89、1.93、2.32 元。
風(fēng)險提示:需求不及預(yù)期;項目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期;原材料價格大幅上漲;油價大幅波動等。
責(zé)任編輯: 張磊